迪安診斷：自尋死路的商業(yè)模式
2011-07-20
7月19日上市新股浙江迪安診斷技術(shù)股份有限公司(股票代碼：300244)，單從公司名字上看，這是家擁有高端診療技術(shù)的“高技術(shù)”含量公司。事實上，這樣的誤導確實有效，迪安診斷的中簽率為0.41%，超額認購倍數(shù)達240倍，以23.5元的發(fā)行價算，發(fā)行市盈率接近40倍，這些數(shù)據(jù)都是近期新股申購中少有的。
然而，仔細看過招股書后發(fā)現(xiàn)，迪安診斷完全是家“掛羊頭賣狗肉”的公司，而其塑造的“服務+產(chǎn)品”的獨特一體化商業(yè)模式實際上是“自尋死路”的商業(yè)模式。
搶“客戶業(yè)務”模式的死穴
在招股書中，迪安診斷一直力圖將自己塑造為一家以診斷外包服務為主的“新型公司”。在其業(yè)務與技術(shù)的介紹中，更多的篇幅是介紹診斷服務在國際上的現(xiàn)狀以及在中國的發(fā)展前景。但實際上其收入數(shù)據(jù)卻無法令人將其拉入到是一家“擁有高端技術(shù)的公司”。
迪安診斷其實本質(zhì)上就是一家診斷儀器的銷售代理公司，無論其診斷服務還是產(chǎn)品代理，都高度依賴于世界最大的診斷產(chǎn)品生產(chǎn)商——上海羅氏診斷。2008— 2010年，迪安診斷代理上海羅氏產(chǎn)品的收入分別為7688萬、1.03億和1.33億元，占公司營業(yè)收入的比重分別為43%、39%和39%;毛利占銷售毛利的比重分別為29%、25%和24%。同期，在醫(yī)學診斷服務外包業(yè)務中使用上海羅氏產(chǎn)品所產(chǎn)生的收入分別為2252萬、3433萬和4515萬元，占公司營業(yè)收入的比重僅為12%、13%和13%;毛利占銷售毛利的比重分別為9%、13%和12%。
迪安診斷兩大業(yè)務加起來，2010年收入中的52%、毛利中的36%均依賴于上海羅氏診斷的產(chǎn)品。
迪安診斷引以為傲的“服務+產(chǎn)品”模式希望不僅可以向各級醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)提供醫(yī)學診斷服務外包業(yè)務，還可以向其提供國內(nèi)外知名的診斷產(chǎn)品和技術(shù)支持服務等。事實上，從上面的數(shù)據(jù)以及公司發(fā)展歷程可以清晰地看到，迪安診斷的商業(yè)模式更多是“產(chǎn)品+服務”，即在產(chǎn)品銷售代理過程中，將客戶的一些檢測、診斷等業(yè)務接過來做，是在傳統(tǒng)的器械銷售代理的基礎上貼上了診斷服務的“金身”。
與國際上第三方醫(yī)學診斷行業(yè)發(fā)展較為成熟不同，美國目前醫(yī)院附屬實驗室約占60%的市場份額，獨立醫(yī)學實驗室約占1/3的市場份額，私人診所實驗室享有剩余的市場份額。而中國的醫(yī)院在醫(yī)學診斷服務市場中占據(jù)絕對主導地位。中國的公立醫(yī)院眾多，幾乎每個醫(yī)院都設有檢驗科，99%的醫(yī)學診斷目前都集中在醫(yī)院內(nèi)完成，獨立醫(yī)學實驗室所占的份額僅為1%左右。
因此，迪安診斷這種搶“客戶業(yè)務”的模式，在商業(yè)上是自尋死路——如果按公司招股書中描繪的美好前景，醫(yī)院大幅退出檢測、診斷市場，公司在獲得診斷服務高增長的同時，最主打的器械銷售“產(chǎn)品”業(yè)務必將受到重創(chuàng);如果醫(yī)院進一步強化診斷等服務業(yè)務，1%的獨立醫(yī)學檢測等服務的市場份額將進一步受到擠壓，公司的“服務”業(yè)務將受到重創(chuàng)。
上百家企業(yè)搶幾個億的“蛋糕”
迪安診斷所從事的第三方醫(yī)學診斷行業(yè)在中國，除了有公立醫(yī)院主導的特殊環(huán)境外，由于現(xiàn)有市場規(guī)模偏小，導致對這一行業(yè)的準確統(tǒng)計數(shù)據(jù)比較缺乏，全國醫(yī)學診斷服務外包市場的現(xiàn)有規(guī)模難以精確計算。近期統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2009年我國各類衛(wèi)生機構(gòu)的業(yè)務收入約為1.03萬億元，醫(yī)學診斷收入通常占衛(wèi)生機構(gòu)總業(yè)務收入的8%—10%之間，由此推斷我國醫(yī)學診斷收入年約為800—1000億元。按第三方獨立醫(yī)療機構(gòu)所占的1%市場份額左右，這個市場目前的總?cè)菀滓簿褪?8-10億元左右。
根據(jù)迪安診斷招股書中所提示的競爭對手分析，目前國內(nèi)已有上百家的獨立醫(yī)學實驗室，主要集中在沿海發(fā)達地區(qū)。也就是說，上百家機構(gòu)爭奪約10億的市場“蛋糕”。在整體市場規(guī)模并不大的情況下，迪安診斷要在激烈競爭中殺出重圍，無異于肉博戰(zhàn)。
更有意思的是，公司2010年的資產(chǎn)規(guī)模才2.3億元，凈資產(chǎn)不過1.5億元。此次23.50元的發(fā)行價，募資凈額2.7億元。也就是說，迪安診斷從規(guī)模上說已經(jīng)翻了接近2倍。公司接下來的發(fā)展，在2011年年報不能實現(xiàn)接近2倍的增長，都說明其業(yè)務實質(zhì)上是下降的。
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